El euro, la nueva moneda
	Secretaría Permanente del SELA

El presente informe fue elaborado por la Secretaría Permanente de conformidad con el mandato aprobado en la Decisión 380 (Punto 2.1.2) de la XXII Reunión Ordinaria del Consejo Latinoamericano, celebrada en Montevideo, Uruguay, del 22 al 25 de octubre de 1996.

Por primera vez en la historia europea, un grupo de países decide abandonar sus monedas nacionales –y por ende, su soberanía en materia de política monetaria y cambiaria– para adoptar una moneda común. Esta decisión reviste una gran significación política y económica para los 11 países de la UE que adoptarán el euro el próximo 1º de enero, pero también para el resto de la comunidad internacional.

En términos generales, el impacto del euro para América Latina y el Caribe será gradual, ya que la nueva moneda incidirá sobre la composición de las reservas internacionales y sobre varias operaciones comerciales y financieras a medida que se consolide en el sistema monetario internacional.

La Secretaría Permanente del SELA, anticipándose a los problemas y ventajas que el advenimiento del euro puede traer a la región, convocó a un grupo de expertos regionales y extraregionales al "Foro sobre el Impacto del euro en las Relaciones Económicas entre la Unión Europea y América Latina y el Caribe" realizado en su sede el 29 de octubre de 1997. Lamentablemente el incendio ocurrido en la sede de la Secretaría Permanente del SELA el 5 de febrero de 1998 impidió que este documento pudiera realizarse oportunamente.

Este documento es una recopilación y actualización de las ponencias presentadas en esa oportunidad, acompañada por informaciones y análisis recientes sobre el tema.

Cuando los Quince firmaron el Tratado de la Unión Europea (TUE), en la ciudad holandesa de Maastricht en febrero de 1992, establecieron los criterios de aproximación macroeconómica que los países deberían observar para participar en la futura Unión Monetaria Europea (UME).

En sendos protocolos anexos se estamparon acuerdos especiales para contemplar la posición de Dinamarca y el Reino Unido, que finalmente podrán optar, si así lo deciden, por no entrar en la unificación monetaria. Esta es una primera situación, que hasta el momento ha sido aprovechada por los dos países aunque ambos mantienen abierta la posibilidad de su incorporación en cualquier momento posterior a 1999.

Una postura similar adoptó posteriormente Noruega, que tampoco estará en el grupo de partida pese a cumplir con las condiciones requeridas. El cuarto es Grecia, que no ha logrado reunir los requisitos de convergencia macroeconómica fijados en Maastricht.

El TUE entró en vigencia el 1‚ de noviembre de 1993, y en igual fecha quedó congelada la composición de la canasta de 15 monedas que componen la unidad europea de cuenta llamada ECU (European Currency Unit), antecedente directo del futuro euro, que durante muchos años ha sido utilizada en la contabilidad de la UE (antes Comunidad Europea) y cotizada en el mercado internacional. Esta cesta de unidades es sólo una de las fases en que opera el Sistema Monetario Europeo (SME), que como mecanismo de cambios ha mantenido hasta ahora los conocidos márgenes de fluctuación entre las monedas europeas.

Ya en julio de 1990 había comenzado la primera fase de la Unión Monetaria Europea (UME), al disponerse la liberalización de los movimientos de capital entre los Estados miembros. Y el 1 de enero de 1993 se había completado la formación del mercado único, con elementos decisivos de unión económica e integración interior.

La segunda fase de la UME arrancó el 1‚ de enero de 1994, al crearse el Instituto Monetario Europeo (IME), embrión técnico y consultivo del futuro BCE, que en forma significativa fue instalado en la ciudad alemana de Francfort. A nadie se le oculta que el marco alemán es la moneda que arbitra el SME, y que su posición internacional será el anclaje sustancial de la futura unidad monetaria europea.

Desde esa fecha, los Estados miembros de la UE renunciaron a financiar déficits con emisión monetaria y quedaron comprometidos en un proceso de convergencia macroeconómica que únicamente Grecia no logró alcanzar antes de finalizar 1997.

Los cuatro criterios de Maastricht suelen expresarse para mayor claridad en cinco puntos (disciplina presupuestaria, deuda pública, estabilidad de precios, fluctuación monetaria y equivalencia de tasas de interés). Son los parámetros que han guiado, tanto a los gobiernos para diseñar y ejecutar sus políticas, como al IME, a la Comisión Europea, al Consejo de Ministros y al Parlamento Europeo para hacer su evaluación final en vista de los resultados económicos del año pasado.

La fecha del 1 de enero de 1999 señalará la inauguración de la tercera fase de la UME. Es el momento en que el Consejo de Ministros fijará irrevocablemente los tipos de cambio de las monedas de los países participantes, tanto entre sí como en relación al euro.

Este acontecimiento marca una frontera en la que se disolverá la canasta de monedas que componen al ECU, una denominación que desaparecerá para dejar paso al nombre euro, elegido por el Consejo Europeo en Madrid, en diciembre de 1995.

En la misma fecha se transformará el IME en banco central único de los países que adoptarán el euro. Nacerán en ese momento el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y el propio BCE.

El SEBC estará compuesto por el BCE y los bancos centrales de los Estados miembros. Será dirigido por los órganos rectores del BCE, que serán el Consejo de Gobierno y el Comité Ejecutivo. El Consejo de Gobierno estará compuesto por los miembros del Comité Ejecutivo y por los gobernadores de los bancos centrales nacionales.

El Comité Ejecutivo será integrado por el presidente del BCE, el vicepresidente otros cuatro miembros. Estos cargos serán nombrados entre personas de reconocido prestigio y experiencia profesional en asuntos monetarios o bancarios, de común acuerdo por los gobiernos de los Estados miembros. Su mandato tendrá una duración de ocho años y no será renovable.

Durante tres años, hasta el 1 de enero de 2002, el euro será utilizado por el sistema financiero y en las transacciones de todo orden, aunque coexistirá con las monedas nacionales, que serán gradualmente cambiadas a través del SEBC. La moneda única será emitida por el propio BCE y por los bancos centrales nacionales. Las monedas de los Estados miembros serán retiradas poco a poco de la circulación, a medida que sean sustituidas por el euro, culminándose la conversión, como máximo, en la fecha indicada.

La fecha del 1º de julio de 2002 marcará el fin de la transición al euro para todos los Estados miembros participantes.

La adopción del euro significará que los Estados transfieran al BCE sus facultades en materia de política monetaria, que será única. Esto supone que las tasas de interés y la emisión de billetes de banco serán controladas desde Francfort.

El TUE regula el ejercicio de las políticas económicas y de la política monetaria que regirá para todos los Estados, que han consagrado un pacto de estabilidad y disciplina presupuestaria y financiera a ser observado desde la adopción de la moneda única.

–Actualmente, el sistema monetario internacional está dominado por el dólar de los EEUU, que representa más del 60% de las reservas internacionales, 80% de los préstamos bancarios y 40 % de las emisiones de bonos. A partir del 1º de enero de 1999, con la introducción del euro, el sistema contará en primer lugar, además del dólar, con el euro (que "absorbe" al marco alemán, al franco francés y a la lira italiana, en lo que respecta a las monedas de los países de G-7), la libra esterlina (ya que Gran Bretaña, por el momento, no participa en la moneda única), y el yen japonés. En este contexto, el euro pudiera competir con el dólar en la posición dominante en relación con las demás monedas.

–La introducción del euro en el sistema monetario internacional no forzosamente significará mayor estabilidad en las fluctuaciones cambiarias ni en el comportamiento general de los flujos de capital en otras regiones. Esto implica que para los países en desarrollo es importante mantener su nivel de vigilancia en el manejo de sus políticas monetarias y de sus reservas, ya que no se prevén cambios en la volatilidad del sistema.

–El establecimiento de una moneda única europea introducirá mayor estabilidad en los movimientos cambiarios intraeuropeos, al quedar 11 países vinculados a una sola tasa de cambio (la del euro) frente al dólar. Esto, a su vez, debería reducir los riesgos cambiarios en las operaciones comerciales y financieras entre la UE y sus socios internacionales.

–En principio, a partir de enero de 1999, el euro, que incluirá 11 monedas, debería representar aproximadamente 18% del total de las reservas monetarias mundiales, lo cual convertiría a la moneda única europea en la segunda divisa del mundo. Actualmente, el dólar es la principal moneda de reserva a nivel mundial (según datos de "Le Monde" del 4/5/1998, el dólar ocupa el 62,7% del conjunto de reservas monetarias y representaba 68,6% en 1980). El marco alemán se halla en segunda posición (14,1% hoy, 14,9% en 1980). El yen japonés representa 7% (y no figuraba en las cifras de 1980).

–A partir de los primeros meses de 1999, al euro le corresponderán de 30 al 35% de los préstamos contraídos a nivel mundial, debido a la gravitación de las 11 monedas participantes.

–El euro impulsará los mercados de capitales europeos, llevándolos a ser similares a los de Estados Unidos. Los mismos se desarrollarán rápidamente, haciendo que los bancos disminuya su papel protagónico en el financiamiento de las empresas. El mercado de eurobonos y el de acciones van a rivalizar con el estadounidense, reduciendo los costos del capital y aumentando la eficiencia en su colocación.

–Aunque Gran Bretaña no se unirá a la moneda única en 1999, manejará todas sus cuentas externas en euros, y Londres se convertirá en un centro financiero para la colocación y transacción de "Eurobonos".

–A medida que se consolida el euro, será más difícil para los Estados Unidos mantener su actual nivel de déficit en cuenta corriente y seguir siendo el líder mundial en los mercados financieros internacionales.

–La fortaleza del euro aumentará la capacidad de compra de los países europeos que adopten esa moneda, beneficiando a sus importadores. Pero en el corto plazo, este efecto no será igual para todos los países que adopten la moneda única, ya que el impacto sobre su capacidad de importación dependerá de la apreciación o depreciación de su moneda nacional en el momento de fijar su tasa de cambio frente al euro.

–El fortalecimiento del euro frente al dólar dependerá del funcionamiento de los mercados, las perspectivas de crecimiento económico en Europa y en el mundo, y las políticas fiscales y monetarias que se lleven acabo en ambos lados del Atlántico. En otras palabras, es difícil afirmar que el euro se va a apreciar o depreciar con respecto al dólar.

–En este sentido, el Prof. Fred Bergsten, Director del Instituto de Economía Internacional, sostiene que el Banco Central Europeo será creíble y llevará a cabo una política monetaria restrictiva. Además, sostiene que el euro se va a apreciar, porque muchos portafolios cambiarán parte de sus carteras de dólares a euros.

–Otro motivo de potencial apreciación del euro se deriva de su efecto sobre las reservas monetarias. Los países que adopten el euro venderán sus excesos de reservas, la mayoría en dólares, y terceros países cambiarán parte de las mismas, transformándolas de dólares a euros.

–El establecimiento del euro no tendrá implicaciones directas sobre el papel de los Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI ni sobre su utilización como reserva internacional.

–¿Quién va a representar al euro en las reuniones del G-7, en el FMI, y en el Banco Mundial? Estas preguntas recién se están planteando y los gobiernos europeos han optado por ignorarlas. Una vez que el euro se establezca, los países que participan en el euro seguirán representados individualmente como hasta ahora, pero hablarán con una sola voz y el Presidente del BCE asistirá a las reuniones del G-7. En el largo plazo el euro podría tener una representación externa en el FMI, el Banco Mundial y el G-7, con lo cual el G-7 se reduciría a "G-3" desde el punto de vista de las tres monedas dominantes (dólar, euro, yen).

–¿Qué implicación tendrá el euro sobre el servicio de la deuda externa de los países latinoamericanos? Las implicaciones dependerán de la estructura de la deuda de cada uno de los países de la región. Si la deuda está sujeta a la tasa Libor, no habrá impacto en el corto plazo, ya que Gran Bretaña no adoptará por ahora el euro. Pero si la deuda está sujeta a la tasa Pibor (interbancaria de París), estará sujeta al nuevo marcador, el cual a su vez está vinculado a la tasa de cambio Franco francés/ euro.

–En el corto y mediano plazo, los precios de las materias primas seguirán fijándose en dólares. En cambio, en lo que respecta a las emisiones de bonos, el uso del euro se extenderá en plazos más breves a partir de 1999.

–Según el Fondo Monetario Internacional (World Economic Outlook, octubre 1997), el euro ampliará el acceso a los mercados internacionales de capital privado a los países en desarrollo, facilitando la posibilidad de emitir "eurobonos" en sustitución de obligaciones en dólares.

–En el mediano plazo, en caso de producirse una significativa reevaluación del euro con respecto al valor actual de las monedas que lo conforman, pudiera haber implicaciones de cierto alcance para los términos de intercambio de los socios comerciales de la Unión Europea, en el sentido de un encarecimiento de las importaciones provenientes de ese grupo de países.

–La aparición de una nueva moneda en el sistema monetario internacional estimulará el debate sobre la necesidad de una mayor coordinación de las políticas macroeconómicas de los bloques más importantes en la economía mundial, tanto en lo que respecta al impacto del euro sobre las tasas de cambio en el momento en que empiece a funcionar como divisa internacional, como desde el punto de vista de las implicaciones institucionales de la nueva moneda para el funcionamiento de las instituciones financieras multilaterales. En este contexto, el Banco Central Europeo se constituirá en un nuevo actor en las decisiones sobre el manejo del sistema monetario global, así como en los mecanismos de vigilancia del Fondo Monetario Internacional. Por ejemplo, el Banco Central Europeo pasará a ser el interlocutor único de los países de la Unión Europea en las consultas previstas en el artículo IV de los estatutos del Fondo.

–Los costos de las transacciones financieras que actualmente se desprenden de la existencia de varias tasas de cambio entre los países europeos disminuirán considerablemente, facilitando las operaciones comerciales con la Unión Europea y entre los países que la conforman.

En cuanto al impacto del euro tanto para Europa como para el resto del mundo, el Fondo Monetario Internacional (World Economic Outlook, Octubre 1997) prevé dos escenarios de mediano y largo plazo cuyos indicadores varían sensiblemente, sobre todo para los países en desarrollo, dependiendo de la adopción de medidas fiscales adicionales y de reformas en los mercados laborales en los países de la Unión Europea, que serían beneficiosos no sólo para estos países sino también para el resto de la economía mundial:

V. Algunas estadísticas sobre el euro

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